Что такое токенизированные ETF и чем они отличаются от perp-ETF?

Что такое токенизированный ETF?

Токенизированный ETF — биржевой фонд, паи которого записаны в блокчейне, а не в базе трансфер-агента. Портфель, инвестиционная стратегия и управляющая компания остаются прежними. Меняется только учетный слой.

Участникам крипторынка сама идея знакома по спотовым биткоин-ETF, где криптовалюта становится базовым активом традиционного биржевого фонда. В случае токенизированных ETF процесс идет в обратном направлении: в блокчейн переносится учет классической биржевой бумаги.

Ключевое различие заключается в том, где и как учитываются права собственности на паи фонда. Традиционная модель опирается на брокерские счета, централизованный клиринг DTCC и цикл T+1, констатирует PwC. В токенизированной модели учет прав и передача токенов происходят через блокчейн, а часть операций может автоматизироваться с помощью смарт-контрактов. Отсюда ключевые преимущества формата: расчеты за секунды, круглосуточный доступ и дробные паи.

Пока это скорее перспектива, чем сформировавшийся рынок. В июле 2026 года сервис CoinGecko насчитал 126 токенизированных биржевых фондов с совокупной капитализацией $439 млн и суточным объемом торгов $21,3 млн. Для сравнения: по данным ETFGI, глобальный сектор ETF к июлю достиг $23,09 трлн, получив с января 2026 года чистый приток капитала на $1,33 трлн. Доля ончейн-сегмента — менее 0,002%.

Под общим названием «токенизированные ETF» объединяют продукты с разной юридической конструкцией и разным объемом прав для инвестора. Например, CoinGecko классифицирует их прежде всего по экономической модели — воспроизводит ли инструмент динамику существующего биржевого фонда. Однако такая классификация не отражает правовой статус продукта: за схожей рыночной экспозицией могут скрываться принципиально разные механизмы владения активом.

Кто выпускает токен и что он дает держателю?

Ключевое отличие различных моделей токенизированных ETF сводится к одному: что окажется у держателя на руках, если выпустившая токен компания перестанет существовать.

Три модели выпуска токенизированного биржевого фонда и объем прав держателя в каждой. Источник: J.P. Morgan.

Синтетический токен не обеспечен реальными паями. Котировку повторяет производный инструмент или долговая бумага. Результат такого выпуска может расходиться с доходностью самого фонда, отмечают в J.P. Morgan. Добавляется и риск контрагента.

Разницу наглядно показывают Stock Tokens от Robinhood. Формально это оцифрованные обязательства Robinhood Assets (Jersey) Limited. Держатель получает лишь экономическую экспозицию к цене базового инструмента. Платформа не выплачивает дивиденды «живыми» деньгами. Начисленные суммы реинвестируются через ончейн-механизм мультипликатора. Со временем один токен начинает соответствовать более чем одной акции.

Токен-обертка работает иначе. Бумаги реально куплены и хранятся у регулируемого кастодиана. Цифровая монета лишь закрепляет право требования на них.

По такой схеме создан крупнейший на рынке выпуск токенизированных ETF. 2 июля Ondo Finance запустила ончейн-версии iShares Core S&P 500 ETF (IVV) от BlackRock и акций Micron.

Базовые активы остаются у американских кастодианов и традиционную инфраструктуру не покидают.

Зарегистрированный в SEC дочерний трансфер-агент Oasis Pro TA «минтит» на Ethereum токены с обеспечением 1:1. Broadridge через платформу ProxyVote.com обеспечивает раскрытие информации и голосование по доверенности.

Ограничения на передачу соблюдают сами брокеры-дилеры, трансфер-агенты и кастодианы — в тех же рамках, что действуют для обычных бумаг.

Архитектура опирается на январские разъяснения регулятора о кастодиальной модели. Посредник держит активы эмитента и выпускает цифровые аналоги, которые фиксируют права инвестора.

В Ondo называют свой запуск прецедентом — впервые котирующиеся в США акции и фондовые паи токенизировали в публичном блокчейне на базе американской инфраструктуры без прямого участия эмитентов.

Возглавляет категорию токенизированных ETF на CoinGecko инструмент под тикером IVVON. Капитализация этой ончейн-версии популярного фонда превышает $68 млн. Продукт отслеживает индекс из 500 крупнейших американских публичных компаний.

Нативный токенизированный класс паев обходится без промежуточного слоя: запись в блокчейне сама служит учетом владения. «Живой» продукт такого типа пока один. В апреле 2025 года Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) одобрила токенизированные классы паев двух денежных фондов Bosera Asset Management. Их выпустили совместно с HashKey Group в песочнице Project Ensemble — экспериментальной площадке HKMA.

В США нативной модели нет ни в одном работающем продукте. Управляющая компания F/m Investments 21 января 2026 года подала в SEC документы на учет токенизированных паев TBIL в разрешенном блокчейн-реестре — первое обращение такого рода от эмитента ETF. Решения по нему в открытых источниках нет.

Отсюда простое следствие: два токена с одинаковым тикером могут давать держателю разный набор прав. Определяет его документация выпуска, а не то, как инструмент назван в приложении биржи.

Бегство в качество: бум токенизированных акций и его цена для криптоиндустрии

Зачем инвестору токенизированные ETF?

Сторонники финансовых инноваций называют четыре преимущества такого формата: скорость расчетов, торговлю в выходные, низкий порог входа и программируемость.

Скорость расчетов. Токен и деньги переходят к новому владельцу одновременно. Если одна сторона не исполняет свою часть, сделка отменяется целиком. Эксперты PwC выделяют два преимущества такой схемы: риск неисполнения снимается внутри самой операции, а капитал не простаивает в ожидании расчетов. Есть и ограничение: пока сами активы фонда не переведены в блокчейн, ускорять почти нечего.

Торговля в выходные. Вторичные торги токенами были круглосуточными с момента запуска продукта — ограничений тут не вводили никогда. А вот выпуск новых активов и погашение уже выпущенных зависели от расписания американских бирж: около 6,5 часа в будний день, как у обычных акций. 25 июня 2026 года Ondo сняла это ограничение — и режим 24/7 заработал уже для всего цикла.

Порог входа. Пай можно приобрести частями, а не только целиком. Но это преимущество получают не все: у европейского и британского инвестора дробные покупки, низкие комиссии и счета от одного евро есть и в обычных фондах. Реальный эффект заметен там, где местная брокерская инфраструктура таких опций не дает или закрывает доступ к американским площадкам.

Программируемость. Единственное свойство, которого у традиционного пая нет в принципе. Токенизированную долю можно внести в кредитный протокол как обеспечение, не продавая позицию. Механика уже работает: после интеграции ценовых фидов Chainlink токены SPYon, QQQon и TSLAon стали пригодны в качестве залога на кредитных рынках DeFi.

Из четырех пунктов к середине 2026 года безоговорочно работает только последний. На первых порах токенизация выгоднее не розничным инвесторам, а управляющим компаниям. Они стремятся удешевить обслуживание многотриллионных портфелей, тогда как преимущества для конечного держателя станут ощутимы позже – через снижение издержек и повышение эффективности рынка.

Дорога к $20 трлн: как ETF изменили крипторынок в последние годы

Какой потенциал роста у сегмента токенизированных ETF?

Оценка перспектив направлений зависит от того, что брать за ориентир. В абсолютных суммах сегмент остается крошечным, но по темпам прироста — один из самых быстрых на финансовом рынке.

К концу марта 2026 года капитализация токенизированных ETF достигла $300 млн, подсчитали в CoinGecko. Почти 28% этой суммы пришлось не на крупнейшие фонды, а на десятки небольших продуктов. Еще через четыре месяца капитализация категории выросла до $439 млн — на 46%.

Похожую траекторию показывает соседний, более крупный сегмент. Рынок токенизированных акций поднялся примерно с $424 млн в середине 2025 года до $960 млн к марту 2026, по данным rwa.xyz. Около 60% этого объема приходится на Ondo.

Обороты растут быстрее стоимости выпущенных бумаг. Около 95% мировой ончейн-торговли токенизированными акциями идет через Solana. Во втором квартале 2026 года объем сделок в этой сети достиг $4,8 млрд против $1,1 млрд кварталом ранее — четырехкратный скачок за три месяца.

Глобальные биржевые фонды к концу июня стоили $23,09 трлн, и нынешний ончейн-сегмент занимает в этом объеме доли процента. Даже сотая часть традиционного рынка означала бы для токенизированных ETF потенциальный рост в сотни раз. В Citi ожидают, что к 2030 году объем цифровых ценных бумаг достигнет $5,5 трлн.

Есть и то, чего количественные метрики не отражают. Выпустить токен и создать под него рынок — разные задачи, отмечается в июльском обзоре Stobox: анализ ончейн-переводов показывает, что у значительной части таких инструментов вторичного оборота почти нет. Точка отсчета у большинства из них — почти нулевая база. Проценты прироста здесь мало говорят о зрелости рынка.

Эксперты назвали активы, которые выиграют от токенизации

Где токенизированные ETF разрешены и на каких условиях?

Основные элементы регулирования токенизированных ценных бумаг в США оформились в первой половине 2026 года. Отправной точкой стало 28 января, когда SEC приравняла токенизированные активы к традиционным ценным бумагам: формат выпуска не отменяет ни требований к регистрации, ни обязанностей по раскрытию информации.

Через полтора месяца регулятор перешел к практическому применению новых подходов.. 18 марта Комиссия одобрила правила Nasdaq, предполагающие торговлю токенизированными версиями бумаг наравне с обычными.

Условия допуска жесткие. Круг инструментов ограничен: бумаги из индекса Russell 1000, гособлигации США и фонды на основные индексы. Токен должен быть полностью взаимозаменяем с обычной акцией или паем — тот же CUSIP, тот же тикер, тот же приоритет исполнения в общем стакане ордеров.

Отдельный набор требований касается техники. В основе — пилот Депозитарной трастовой компании, согласованный с SEC: он задает нейтральные технические стандарты для блокчейнов, включая обратимость операций и контроль переводов, чтобы токены не уходили на незарегистрированные кошельки. Если запрос нельзя выполнить из-за несовместимости сети, кошелька или ограничений брокера, расчет проходит в обычном формате, без токенов.

Весной 2026 года SEC одобрила аналогичное правило NYSE.

В июле того же года эта схема заработала на практике. Расчетная организация DTCC провела первые, пока ограниченные, торги токенизированными акциями, биржевыми фондами и гособлигациями на реальных активах — при участии более 50 компаний, включая BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Circle, Ondo Finance и Ripple Prime. Полноценный запуск намечен на октябрь.

За пределами США логика другая. Гонконгский регулятор выбрал не биржевую инфраструктуру, а песочницу: токенизированный класс паев там встроили в действующие правила для инвестиционных фондов, обойдясь без отдельного режима.

Часть вопросов остается без ответа. Отдельного «инновационного исключения» для ончейн-торговли акциями SEC пока не выпустила. Комиссар Хестер Пирс в мае призвала отрасль умерить ожидания. По ее словам, новые правила будут распространяться только на токенизированные версии уже существующих ценных бумаг и не позволят выпускать синтетические активы.

При этом январское заявление SEC не создало отдельного режима для токенизированных бумаг. Как отмечают юристы Morgan Lewis, документ не ввел новых требований или исключений, а лишь разъяснил подход регулятора. Правила Nasdaq и NYSE также остаются частью трехлетнего пилотного проекта.

Чем токенизированный ETF отличается от perp-ETF?

У этих моделей может быть один и тот же ориентир — например, цена ETF или входящих в него активов, — но механика и правовая природа принципиально различаются.

Perp-ETF — бессрочный фьючерс на биржевой фонд. Покупатель получает не пай, а контракт на его котировку.

Отсюда и весь набор различий. Токен закрепляет владение бумагой либо право требования на нее. Контракт не дает ни того, ни другого — он лишь повторяет движение цены. Значит, держатель не получает ни дивидендов, ни права голоса, ни доли в активах фонда.

Что дает держателю токенизированный пай и что — бессрочный контракт на тот же фонд. Источники: Binance Research, J.P. Morgan.

Иначе устроено и кредитное плечо. У фонда с левериджем кратность встроена в сам продукт, зафиксирована и пересчитывается управляющей компанией каждый вечер. По бессрочному контракту плечо выбирает сам трейдер — он же отвечает за поддержание маржи, вплоть до принудительной ликвидации позиции. Шорт здесь можно открыть без займа бумаги у брокера.

Обе стороны конструкции хорошо видны на примере Ondo Finance. 7 июля 2026 года компания запустила платформу Ondo Perps с бессрочными фьючерсами на американские акции, биржевые фонды и сырьевые товары. Кредитное плечо позволяет трейдерам увеличивать размер позиции в 20 раз относительно внесенного обеспечения. Ключевое новшество в том, что залогом по этим позициям служат сами токенизированные бумаги. Доступ открыт инвесторам за пределами США.

Похожие продукты появились раньше. Kraken объявила о запуске регулируемых бессрочных фьючерсов на токенизированные акции 24 февраля 2026 года, Coinbase — 20 марта.

Есть и разница в масштабе. Совокупный оборот «перпов» на биржевые фонды за семь месяцев 2026 года превысил $116 млрд, а доля Binance в июле достигла 74% этого рынка. Капитализация же всей категории токенизированных биржевых фондов на CoinGecko — $439 млн. Разрыв примерно в 260 раз.

Однако оборот и капитализация — принципиально разные величины: первый считается за период и включает многократные перезаходы в одни и те же позиции, вторая фиксирует состояние «в моменте». Данные по рынку бессрочных контрактов на ETF публикует исследовательское подразделение самой Binance — независимого агрегатора по этому сегменту пока нет.

Хорошо забытое старое. Топ-5 криптобирж с TradFi-торговлей в 2026 году

Что такое ETF с кредитным плечом?

Фонд с левериджем обещает кратную доходность базового индекса, но только за один торговый день. Каждый вечер этот множитель обнуляется, а с утра расчет начинается заново.

Обычная маржинальная торговля так не работает: кратность там меняется вместе с ценой. Тот, кто взял акции с плечом 3х через брокера, эту пропорцию не удерживает. Бумага подорожала — доля заемных средств в позиции сократилась, упала в цене — выросла. Возвращать кратность к исходной или нет, решает сам инвестор.

Управляющая компания действует иначе. Экспозиция фонда — произведение целевой кратности и чистой стоимости активов, объясняет Direxion: рост индекса повышает этот показатель, а вместе с ним и требуемый объем позиции, падение — снижает. Поэтому каждый вечер компания докупает фьючерсов или свопов, если сессия закрылась в плюсе, и распродает часть, если в минусе. Такая ежедневная операция называется «ресет».

Это поведение выгодно, когда рынок устойчиво идет в одну сторону, и вредит, когда направления нет, — признают в самой Direxion. При флэте «ресет» бьет по стоимости пая, даже если инвестор верно спрогнозировал движение цены актива.

Сегмент крупный и быстрорастущий. К июню 2026 года активы американских фондов с левериджем достигли рекордных $198 млрд, из которых около $157 млрд приходится на инструменты на базе акций. Номинальная экспозиция этих продуктов оценивается примерно в $500 млрд — вдвое с половиной больше собственных активов. Средний дневной оборот по категории в 2026 году по разным оценкам составляет от $39 млрд до $45 млрд.

Крупнейшие представители сегмента: TQQQ (трехкратный Nasdaq-100, активы около $37 млрд) и SOXL (индекс полупроводников от Direxion с той же кратностью, около $22 млрд).

Плюсы

• плечо без маржинального счета, без займа у брокера и без риска принудительного закрытия позиции;
• убыток ограничен вложенной суммой — уйти в минус по счету нельзя;
• целевая кратность восстанавливается каждый день автоматически: трейдеру не нужно вручную поддерживать заданный уровень плеча, как на обычном маржинальном счете;
• в крупнейших фондах ликвидность высокая, а спреды узкие.

Минусы

• структурный распад: на «болтанке» без выраженного тренда стоимость пая падает, даже если трейдер верно угадал направление;
• комиссия TQQQ — 0,84% годовых со скидкой (действует до 30 сентября 2026 года), без дисконта — 0,97%; обычный QQQ на том же индексе взимает около 0,2%;
• инструмент годится не всем: в Regulatory Notice 09-31 еще в 2009 году FINRA указала, что продукты с ежедневным сбросом плеча обычно не подходят розничным инвесторам, если те держат позицию дольше одной торговой сессии;
• регуляторы пристально следят за такими инструментами, систематически предупреждая о рисках;
• просадки экстремальны. Котировки «трехкратного» фонда на падающем рынке не снижаются, а обваливаются.

Ончейн-версии таких инструментов уже есть: TQQQX из линейки xStocks, а также «трехкратные» токены на базе SPY и QQQ от биржи Bitrue.

Почему оборот perp-ETF растет быстрее рынка токенизированных фондов?

Объем сделок с бессрочными контрактами на активы реального мира за первый квартал 2026 года составил $524,79 млрд — больше, чем за весь 2025 ($313,02 млрд). Годом ранее показатель не превышал $30 млрд.

Сегмент контрактов на биржевые фонды развивался быстрее. По подсчетам Binance Research, семь месяцев подряд он рос в среднем на 170% месяц к месяцу и к июлю занял 19% рынка TradFi-«перпов». Позиции Binance здесь укрепились с 18% на старте до 74%, а внутри самой биржи контракты на ETF заняли около 30% такого оборота.

Капитализация токенизированных паев увеличивалась медленнее. По данным rwa.xyz, с середины 2025 по март 2026 года сегмент вырос примерно вдвое.

У повышенного интереса к деривативам три причины:

«Плечо поверх плеча»

Активнее всего торгуются контракты, привязанные не к обычным индексным фондам, а к инструментам с левериджем — SOXL, KORU, SQQQ. Продукт уже несет тройное плечо, и бессрочный контракт добавляет к нему дополнительное.

Доступ и часовые пояса 

Оба фонда из корейской выборки Binance — EWY и его трехкратная версия — отслеживают местный фондовый рынок, но торгуются по часам американских бирж; фьючерсы на KOSPI 200 без брокера в этой стране недоступны. В июле «перп» на KORU наторговал $16,16 млрд против $10,89 млрд у самого фонда — оборот по деривативу превысил показатель отслеживаемого инструмента почти в полтора раза.

Разрыв в хеджировании 

Поставить на снижение волатильности через обычного брокера дорого: для короткой продажи нужно взять бумагу в долг и платить за этот заем, а брокер вправе потребовать ее обратно в любой момент. В бессрочном контракте ту же функцию выполняет ставка финансирования, и данные о ее величине общедоступны. По UVXY она составляет -68,82% годовых — это инструмент с наибольшим перевесом коротких позиций в выборке Binance. У SQQQ ставка тоже отрицательная, но совсем другая по величине — -1,53%.

Ставки финансирования по бессрочным контрактам на биржевые фонды, июль 2026 года. Источник: Binance Research.

На фоне традиционного рынка сектор все равно выглядит небольшим. Совокупный оборот всех TradFi-«перпов» с января по июль 2026 года превысил $1,6 трлн, а на контракты по биржевым фондам пришлось 7,25% этой суммы. Июльский темп в $100 млрд в месяц — это меньше 1% от $7,8 трлн номинального объема торгов ETF, зафиксированного в марте 2026 года.

Здесь важна поправка на точку отсчета. Binance запустила листинг бессрочных контрактов на биржевые фонды в марте 2026 года, и нынешняя доля в 19% сформировалась всего за пять месяцев. Открытый интерес нигде не публикуют, поэтому неясно, сколько капитала работает реально, а сколько приходится на повторные сделки по одним и тем же позициям.

Kraken запустила «перпы» 24/7 на золото, индексы и акции техгигантов

Что такое заработок на структурном распаде?

Стратегия работает на «плечевых» и инверсных ETF — распад возникает из-за ежедневного «ресета» позиции. Простой пример: индекс за день растет на 10%, а на следующий теряет 9,09% и возвращается к исходной точке. Трехкратный фонд за те же две сессии сначала дает +30%, затем -27,3%. В итоге пай стоит примерно на 5,5% меньше, хотя индекс не изменился.

Это же видно в отчетности ProShares: в первом квартале 2026 года Nasdaq-100 снизился на 5,82%, а стоимость чистых активов TQQQ — на 20,61%. Простое умножение на три дало бы -17,46%. Разница в 3,15% — эффект волатильности и связанных с ней издержек.

Структурный распад фонда с левериджем: модельный расчет на двух сессиях и фактический результат TQQQ в первом квартале 2026 года. Источники: расчеты ForkLog, ProShares.

На однодневном горизонте продукт работает как задумано: бета к индексу равна 3, корреляция — 1. Расхождение появляется на более длинных отрезках из-за того, как складываются дневные результаты. 

ProShares прямо предупреждает: чем дольше инвестор держит бумагу свыше одного дня, тем сильнее итог может разойтись с целевой кратностью. 

У таких инструментов есть и вторая причина распада. Фонды на базе VIX не могут держать один фьючерс бесконечно: у контракта есть дата исполнения, поэтому управляющая компания регулярно продает истекающий выпуск и покупает следующий по сроку. Такая замена называется переносом позиции, или ролловером.

Сама стратегия сводится к шорту и ожиданию. Издержки известны заранее: удержание короткой позиции по UVXY стоит почти 69% годовых. Трейдеры готовы платить, потому что на спокойном рынке скорость распада обычно превышала стоимость удержания позиции, отмечают в Binance Research.  

Расчет перестает работать при всплеске волатильности. В такие моменты UVXY резко дорожает, и накопленная на распаде прибыль может сгореть за считанные сессии.

Работает схема не со всеми инверсными фондами. Так, у SOXS ставка финансирования умеренно положительная — 0,58%. По оценке Binance Research, это скорее ставка на падение сектора полупроводников, чем попытка заработать на распаде.

Чем рискует держатель токенизированного ETF?

Пока традиционные площадки закрыты, котировка токена может заметно отклониться от стоимости базового пая, предупреждают в justETF. Отрасль подает круглосуточный доступ как преимущество. Но именно в такие часы он может играть против держателя актива: цена на экране меняется, а сделок с базовыми бумагами в этот момент никто не заключает.

Правовая основа у инструментов с похожими названиями разная. Синтетические активы не дают прав на базовые бумаги. Защитные механизмы для инвесторов — вроде европейских компенсационных схем — на них тоже не распространяются. Документацию выпуска покупатель обычно не открывает.

В кастодиальной модели ценность токена равна надежности цепочки, которая стоит за правом требования: кастодиан, трансфер-агент, эмитент, смарт-контракт. Однако ни один из этих слоев не исчезает от того, что запись переехала в блокчейн. Ончейн-учет добавляет технологические риски к традиционным, а не заменяет одни другими.

Четыре узла, где токенизированный биржевой фонд подводит держателя. Источники: justETF, PwC.

Не устоялась пока и экономика продукта. В PwC перечисляют три открытых вопроса: как устроены создание и погашение токенизированных паев, есть ли у брокеров-дилеров стимул поддерживать такие инструменты и существует ли на них реальный инвестиционный спрос.

Часть вопросов остается без ответа просто из-за дефицита данных. Так, общедоступной статистики по объемам токенизированных паев Bosera за год работы найти не удалось, а решения SEC по заявке F/m Investments в открытых источниках нет. Публичные материалы по-разному описывают условия доступа американских инвесторов к IVVON.